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铜:避险情绪使然,期价快速下跌

发布时间:2019-3-26 17:42:24
沪铜1905合约在2月底最高上冲至50780元/吨,随后展开了下跌走势,目前跌至近期震荡中枢。宏观环境仍不容乐观,前期利多反应充分,增值税下调等使得价格回落。目前看需求微观数据难言向好,供应端有所支撑,但力度有限。所以说我们只能说技术上下跌过快后有修复需求,但基本面上不利多价格。关注反弹力度以及消费微观数据。

    1.风险资产承压

    上周五,美国收益率曲线倒挂,10年期国债收益率与1年期国债收益率之差为-0.01,这引发市场担忧。因为收益率曲线的逆转,即短端利率高于长端利率,通常被视为是衰退的可靠信号。但根据过往研究表明,收益率曲线逆转与衰退不是因果关系,当前所处的经济状况与过去有所不同,因美国实际房价涨幅并不大,泡沫化程度不高。但我们不能忽视收益率曲线平坦化,随着收益率曲线变平坦化,发生衰退的概率会上升。而且在美国收益率曲线反转恶化的情况下,股票和风险资产市场不太可能有良好表现。

    

    为应对经济转弱风险,美联储决议不加息,“鸽派”倾向日益明显,美联储宣布当前经济表现温和,维持联邦基金利率2.25%-2.50%的目标区间不变。同时美联储从5月起放缓减持美国公债的步伐,9月末停止缩表。此次利率决议声明普遍符合市场预期,强化了美联储的“鸽派”立场。上周五公布的欧元区PMI数据异常疲软,如果最新的数据与欧元区近期经济下行的趋势相一致,将会刺激欧央行转向更为温和的政策立场。全球宽松的预期或将支撑资产价格。

    2. 供应端有所扰动

    近期铜矿加工费持续走低。目前进口铜精矿现货TC均价70美元/吨,较上周下降2.5美元/吨。智利 SierraGorda 铜矿的一位工会领导人称,该矿工人本周可能举行罢工,因此前资方在合同磋商中给出的最新条件被拒。矿方可以请求政府参与调停,以帮助其能够与 520 名工会会员达成协议。SierraGorda铜矿2018 年产量为101,900吨,仅占到智利 580 万吨总产量的一小部分。此前嘉能可削减其在刚果Mutanda钴和铜的产量,将裁员2000人,年产19.9万吨。近期国外铜矿罢工等干扰消息频出,引发市场对今年全球铜矿供给担忧。

    中期看,2019年冶炼产能增速仍高于铜矿产出增速,2019年全球铜矿产出有限,全球合计新增50多万吨,而冶炼产能仅中国就增加60多万吨,全球除中国外还要增加50多万吨,但对精铜利润的压缩引致的冶炼厂关停今年或难发生。2019年上半年是检修大年,据我的有色 网统计数据看,上半年检修较多,所以加工费能否继续走低还需关注两者的拉锯情况。总体看,近期事件影响的供给变量有限。长期看,资本支出减少导致的供给收缩已成必然。

    3. 从库存找寻消费是否好转的迹象

    国内库存变化符合明显的季节性特征,由于中国的春节效应,每年1-3月份都是库存累积的阶段,虽然累积的程度有高有低。截至目前,国内显性库存基本上与前两年持平,保税区库存中等水平,但lme亚洲库存却是处于历史低位水平,可供应国内的量少。整体呈现外紧内松的局面。接下来国内库存大概率开始去化,去化速度取决于下游消费情况,虽然lme亚洲库量较少,但保税区库存处于高位,一旦国内短期供应吃紧将很快流入国内。从目前库存情况还难以判断消费强度。

    

    社会库存方面,广东电解铜库存创近年来新高,上海库存持平。广东地区高库存主要还是用下游订单减少来解释,也有称广东周边几个新冶炼厂直接发货至下游,挤占了市场份额,并令仓库出库量减少。不管原因如何,整体渠道库存处于高位。那冶炼厂消费商库存又如何呢,上海有色金属网数据显示,库存也是处于高位,大量的库存下游能否承接,目前不得而知。我们目前知道的是,2019年2月,中国汽车产量累计同比-15.10%,为最近5年的最低水平;2019年2月,商品房销售面积累计同比-3.60%,为40个月以来的首次转负;2019年2月,电网投资累计同比增速依旧为-9.0%。接下来的数据需要利好预期差才能利多价格。

    

    总体看,宏观环境仍不容乐观,美国转向衰退概率增大,欧元区经济数据持续疲弱,倒逼各国有宽松的可能,流动性宽松预期或将对冲经济下行风险,但目前还没看到流动性的大量释放。基本面上,库存到了去化的时间段,但是目前观测到的数据是库存还没有拐头的迹象,广东地区库存处于高位,冶炼厂与消费商库存也高企,这最终都需要下游来承载,能否承载决定着价格走向。目前看需求微观数据难言向好,或者说难有超预期的好,毕竟季节性库存下降是正常的。供应端有所支撑,但力度有限。所以说我们只能说技术上下跌过快后有修复需求,但基本面上不利多价格。关注反弹力度以及消费微观数据。
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